锂价击穿成本线基金增持，锂矿股新一轮景气投资周期悄然展开？
21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道最新数据显示，基金锂矿持股数量开始出现积极变化，此前去年三季度，基金持有的锂矿股总数创出三年低点。本周，公募基金2023年四季报披露完毕，多家锂业公司基金持股总数触底。21世纪经济报道记者注意到，包括天齐锂业（002466.SZ）、盐湖股份(000792.SZ)、中矿资源(002738.SZ)在内的多家锂业公司，其基金四季度持股总数较三季度环比提升。同时，从部分样本公司持股明细变动情况来看，在四季度锂价击穿10万元/吨后，基金当季卖出力度明显减弱。比如天齐锂业，去年三季度共有39家基金公司持股，其中36家公司进行减持。而到四季度时，持股基金公司增加至49家，继续减持的公司减少至12家，23家公司进行增持，另有13家基金公司“新进”。不过，需要指出的是，触底不等于回升，现阶段只能确定是阶段性触底，基金持股数据的大幅回升尚需基本面的配合。此外，以上四季度触底的结论，来自各只基金披露的四季报持股数据，其持仓样本仅限于前10大重仓股，后续随着基金年度报告的发布，上述基金持股数据也将再次发生变化。基金持股触底机构在锂行业的投资，是非常典型的景气度逻辑，并具备较强的指引作用。2020年二季度，基金在锂矿板块的持股规模曾经环比大幅增长，同年7月锂价触底，并在终端需求暴增的带动下开始连续上涨。期间，基金一路加仓，其在wind锂矿板块19家样本公司的持股总数，由2020年二季度的5.7亿股最高升至2022年二季度的23.9亿股，锂矿板块出现翻倍上涨行情此后的下跌周期中，基金持股变动数据同样领先于锂价。2022年三季度，上述锂行业样本公司的基金持股总数大幅减少，后续伴随着年末终端需求断崖式下降，锂价从60万元高位回落。再之后，基金持股总数虽然个别季度有所反复，但是整体处于减持状态，锂价、股价处于单边下行状态。到2023年三季度末，其持股总数已经降至5.42亿股，回落至上述锂价上涨周期启动前的水平，至此延续三年时间的一轮景气度投资结束。不过，去年四季度迎来一定改善，基金卖出力度大幅减弱，至少基金持股总数不再继续回落，甚至部分样本公司持股出现环比增加。先看整体持股数量。截至1月23日，基金在锂矿板块的持股总数为5.35亿股，与同年三季度末的5.42亿股基本持平，未进一步大幅下降。其中，上述19家样本企业中，有7家上市公司的基金持股总数较三季度环比增加。统计数据显示，天齐锂业基金持股总数由三季度的1.02亿股增加至1.08亿股，同期盐湖股份由0.71亿股增至0.84亿股，西部矿业由0.55亿股增至0.81亿股。相比之下，市值和公司规模相对较小的盛新锂能和江特电机，基金增持力度更为明显。进一步比较单个公司的机构持股明细，也可以印证上述基金由卖转买的判断。除了天齐锂业外，永兴材料去年三季度末共有11家基金公司持股，其中10家基金公司当期处于减持状态。而到四季度时，持有永兴材料的基金公司增加至25家，继续减持的基金公司减少至6家，剩下的19家基金公司全部是买入状态。其他锂业公司，如中矿资源、盐湖股份、江特电机的基金持股情况，也出现了与上述相同的变化趋势。从行业到个案的持股变动案例，预示着基金对锂矿股的卖出力度大幅衰减，其整体持股规模在去年四季度已经阶段性触底。还需要注意的是，以上持股数据来自基金四季报，仅仅包括持股规模可观的前10大重仓股持仓。后续，随着基金年度报告的发布，其更为完整的持仓将得以披露，届时以上持股数据相应会小幅调整。由卖转买的逻辑以上基金买卖的买卖决策，具备非常明显的产业逻辑。比较各家样本公司的持股变化可以看出，基金增持的上市公司，以“一体化”的矿石和盐湖企业为主，如天齐锂业、盐湖股份等，这类公司成本优势突出，即便面对当前锂价依旧可以实现盈利。其他依靠长协进口原料或者原料自给率较低的企业，雅化集团（002497.SZ）、赣锋锂业(002460.SZ)等公司基金四季度则以继续减持为主。至于尚未投产或者现有产能较小的锂盐公司，基金则保持谨慎态度，继续维持“空仓”的状态。同时，基金整体由卖转买，也与四季度锂行业出现的一些新变化密切相关。首先，就是锂价开始进入历史低位区间。上海有色调研数据显示，2023年中国碳酸锂产量约46万吨，同比31%，同期该产品表观需求增速由上年的66%锐减至16%。供需关系反转之下，锂价杀跌“一步到位”，电池级碳酸锂均价由去年初的每吨50.97万元，跌至年末的9.69万元，全年跌幅高达81%。不过，市场是存在一定自我调节功能的，当锂价先后击穿外采锂精矿加工型企业、江西低品位云母提锂企业的成本线后，行业减产、停产范围在四季度明显增加。亚洲金属网数据显示，去年10月、11月，国内电池级碳酸锂生产商停产数量为8家，高于同年三季度。另有数据显示，国内锂盐企业月度开工率于2022年6月达到69%高点后不断回落，到2023年12月已经降至46%。企业停产覆盖面扩大、行业开工率创阶段新低，意味着供给端已经开始收缩，整体供需关系已经步入再平衡的状态中。同时，跌破10万元价位后，锂价阶段性止跌和触底的预期大幅增加。目前，机构层面对明年的行业供需关系预期较为一致，整体认为供需过剩情况会较2023年进一步增加。但是，这并不意味着相关资产价格的继续走低。盘点至少10家以上的锂行业年度策略可以看出，期货公司等机构对2024年碳酸锂的价格运行区间，普遍维持在每吨7万元至14万元之间。而在去年四季度，碳酸锂价格已经十分接近上述价格区间的下限，加之年末多空资金从碳酸锂期货主力合约上撤离，期货对现货价格的影响减弱，锂价的阶段性底部随之确立。从二级市场运行上看，经过2023年的单边杀跌后，相关公司股价跌幅也已经十分可观。仅以追踪前述19家样本公司的Wind锂矿指数为例，2020年开始的周期为“双顶”结构，高点分别出现在2021年9月和2022年7月，从第二个顶部算起，该指数到去年四季度最大跌幅达58.97%，部分个股跌幅更是达到70%。虽然相关上市公司盈利也在下降，但是上述“一体化”低成本企业的盈利韧性仍在。以天齐锂业为例，2023年前三季度每股收益为4.93元，wind卖方一致性盈利预期值为全年6.99元，同年12月公司股价最低至49.01元，所对应估值只有7倍。锂价一旦触底成功，这类企业的盈利能力、每股收益和估值水平都会随之见底，这也是四季度基金转为买入锂矿股的重要原因。
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